La gestion des risques de change : le cas tunisien (2006)

Les dernières décennies ont été marquées par la libéralisation économique, la globalisation financière ainsi que l'explosion spectaculaire du commerce international. Confrontées à cette mondialisation, les entreprises et les institutions financières se sont de plus en plus orientées vers l'international. Les opérations en dehors du territoire national représentent une source de contraintes mais aussi d'opportunités. Des techniques financières plus ou moins appropriées se sont progressivement développées pour tirer profit des avantages et réduire les menaces de l'internationalisation des activités. Les instruments utilisés étaient une simple extension de l'économie domestique et la finance internationale apparaît comme un simple prolongement des modèles d'équilibres internes qui permet de passer d'un espace national fermé à un espace international ouvert. La confrontation au marché de change est la première manifestation concrète de la réalité internationale.
Toute entreprise qui exporte ou importe, tout particulier qui se rend à l'étranger, toute institution, financière ou non financière, qui prête ou emprunte sur les marchés étrangers ou internationaux se heurte immédiatement à un problème de change.
Du fait de cette confrontation, les entreprises et les institutions financières ou non financières se trouvent face à des risques spécifiques qu'elles ne rencontrent pas sur les marchés domestiques, comme le risque de change, ou à des risques auxquels elles doivent déjà faire face sur leur marché national mais qui prennent une nouvelle dimension dans le contexte international, comme le risque de contrepartie (ou de crédit) et le risque du taux d'intérêt.
Dans le but de limiter les menaces de cette contrainte, la gestion de ces nouveaux risques, nombreux et multiformes, a donné naissances à des techniques de couverture originales.

Dans ce présent travail, nous nous concentrons sur le risque majeur auquel sont confrontées les entreprises dans leurs relations internationales qu'est le risque de change, ainsi que sur les techniques de couverture contre ce risque et finalement les instruments de couverture utilisés en Tunisie.

Après avoir fonctionné d'une manière satisfaisante pendant quelques années, le système de Bretton Woods montra de nombreuses défaillances : D'une part plusieurs pays éprouvaient des difficultés à maintenir un système de change fixe et d'autre part, la plupart des devises fortes s'étaient appréciées par rapport au Dollar, ce qui a poussé le gouvernement américain à supprimer la convertibilité du Dollar en or et à abandonner définitivement en 1973 le système de parité pour être remplacé par le système monétaire actuel qui se base sur des taux de change flottants.

En réaction à la décision américaine, les pays développés, dans leur très grande majorité, adoptèrent un système de change flottant, mais ils ne purent se résoudre à l'abandon des changes fixes.

En effet, les dix pays les plus riches du monde décidèrent en conséquences de rétablir un système de change fixe, mais en prévoyant, toutefois, un élargissement des marges de fluctuation par rapport au dollar de 2,25% de part et d'autre de la parité.

Le déséquilibre de la Balance des Paiements américaine a fait que la spéculation à la baisse du dollar reprit de manière intensive ce qui a mené à la fermeture du marché de change à plusieurs reprises.
En conséquences, les autorités monétaires abandonnèrent cette fois définitivement les changes fixes le régime retenu fut celui des changes flottant généralisé à toutes les devises. Le flottement n'était cependant pas une règle absolue. Certaines devises ont conservé un taux de change fixe par rapport à d'autres monnaies comme le Dollar américain et le Franc français.

Le système monétaire international actuel est un système hybride et instable, marqué par la forte fluctuation des monnaies notamment à court terme, ainsi que par l'importance de l'intervention des Banques Centrales.

Depuis plusieurs années, les marchés financiers internationaux se sont considérablement développés. Ainsi, les montants empruntés sur les marchés internationaux des capitaux n'ont pas cessé de croître.
L'instauration de réglementation nationale limitant l'octroi de crédits à des non-résidents ainsi que des besoins trop importants pour pouvoir être satisfaits sur des marchés nationaux furent à l'origine de ces marchés. Mais de nombreux facteurs renforcèrent le poids des marchés internationaux et entraînèrent des modifications de leur composition.
Par exemple, la part des crédits bancaires dans les financements internationaux a fortement décru au profit des émissions de titres. En effet, de nombreuses entreprises ont préféré s'adresser directement aux détenteurs de capitaux, et afin d'intéresser plus d'investisseurs, elles ont émis des titres à faible montant nominal.
Le développement de l'incertitude, ces dernières années, a été à la source de nombreuses innovations, ceci afin de couvrir en particulier les risques de non-remboursement de pays en voie de développement, les risques de taux d'intérêt et de change.
Cette vague d'innovations et de déréglementations a pour résultat de bouleverser en profondeur la géographie financière mondiale. Auparavant, on observait une juxtaposition de marchés financiers et monétaires nationaux cloisonnés auxquels se superposait l'euro-marché, le lien entre ces différents compartiments s'opérant grâce au marché des changes et sous le contrôle des banques centrales. Aujourd'hui, on assiste à l'émergence d'un système financier intégré à l'échelle mondiale, à la naissance d'un vaste et unique marché international des capitaux.