Information, efficacité et marchés financiers: mise en évidence des poches d'inefficience

La théorie financière s'est construite depuis un demi-siècle sur l'hypothèse d'efficience (Efficient Market Hypothesis, EMH) des marchés. Ce paradigme scientifique a permis de faire avancer les études de valorisation des actifs financiers.
La théorie des marchés efficients est née avec finance moderne dans les années 60 et définit l'efficience comme l'aptitude générale d'un organe à réaliser ses fonctions. Un marché est donc efficient si les prix qui s'y forment sont des signaux fiables pour prendre des décisions d'investissement : l'achat, la vente, ou le maintient. L'information devient une variable essentielle dans cette hypothèse. Trois formes d'efficience se distinguent :

L'efficience est dite allocationnelle lorsque le marché est capable d'allouer les fonds vers les emplois les plus productifs et contribue de cette manière à un développement satisfaisant de l'économie. Il est donc impossible d'accroître la richesse d'un individu sans diminuer celle d'un autre. On retrouve la notion d'équilibre général dans un marché de concurrence pure et parfaite. Toutefois, cette version n'étant pas testable, les chercheurs ont dû recourir à d'autres définitions pour en permettre le test, ce qui à donné naissance à deux autres formes de l'efficience.
L'efficience est dite opérationnelle si les intermédiaires financiers recherchent toutes les convergences possibles entre les offreurs et les demandeurs de capitaux. Cette mise en relation doit s'effectuer à moindre coût mais les intermédiaires doivent pouvoir bénéficier d'une rémunération. On envisage ici surtout les notions de liquidité et d'atomicité sur un marché.
Enfin, l'efficience informationnelle est l'efficience pour laquelle, l'ensemble des informations disponibles relatives à un titre est reflété dans le prix de cet actif au moment même où cette information est rendue publique. L'efficience informationnelle demeure le garant (théorique) de l'égalité de traitement des investisseurs et du désintéressement des opérations d'initié. Il est supposé, mais non démontré, que l'efficience informationnelle est une condition nécessaire de l'efficience allocationnelle des marchés.

C'est à cette dernière forme de l'efficience que nous allons nous intéresser.
Toutefois s'intéresser à l'efficience conduit souvent à l'analyse des imperfections de marché, des anomalies informationnelles, souvent attribuées au comportement peu rationnel des acteurs, aux particularités relevant de la microstructure... L'inefficience des marchés financiers semble être la situation la plus favorable pour les opérateurs en leur offrant des opportunités de gain plus importants. Mais les intervenants sur le marché, quelque soit leur nature, n'y ont pas intérêt car l'inefficience totale des marchés entraînerait le chaos économique et peut-être la disparition des marchés eux-mêmes.
Contester l'efficience, c'est remettre en cause l'ensemble de nombreux travaux modernes qui trouvent leurs fondements sur cette théorie. C'est principalement pour cette raison que les conclusions des recherches menées en ce sens sont restées « modérées ». On recherche davantage aujourd'hui à mesurer l'efficience d'un marché plutôt que de valider ou invalider cette hypothèse dans sa globalité.
L'hypothèse d'efficience est-elle devenue un mythe ou une réalité à défendre ?
La détection d'anomalies permet-elle de générer un profit systématique, c'est-à-dire un rendement moyen positif, après avoir pris en compte l'ensemble des coûts supportés ?

Après avoir rappelé dans une première partie la théorie des marchés efficients et ses implications, nous verrons, dans une seconde partie, les contestations de cette théorie par les praticiens de la finance.