Les modèles contemporains d’analyse des bulles spéculatives

Les marchés financiers ont connu de nombreuses crises au cours de l'Histoire économique. Ainsi en 1636 en Hollande, la spéculation sur les bulbes de tulipe est si importante que le prix de ces derniers augmente de 3000% en l'espace d'un mois avant de brutalement s'effondrer. Plus récemment, le 19 octobre 1987, l'indice américain du Dow Jones après s'être accru de 40% depuis janvier, perd 22% de sa valeur en une seule journée.
L'analyse empirique de ces différentes crises montre un déroulement similaire en quatre phases mis en évidence par Charles Kindleberger dans son ouvrage Manias, Panics and Crashes (1978). La première phase voit apparaître de nouvelles sources de production, ce qui attire les capitaux qui quittent les activités anciennes pour venir vers les activités nouvelles. Lors de la deuxième phase, le volume de ces nouvelles activités dépassent celles des anciennes, le crédit bancaire s'accroît ce qui augmente le volume des transactions financières. La troisième phase est celle de la spéculation intense: les rendements du titre sont largement surestimés; les spéculateurs s'endettent pour les acheter, les prix des titres augmentent avec le taux d'intérêt. Enfin, dans la quatrième et dernière phase, les cours financiers baissent plus ou moins brutalement. Une bulle spéculative est le phénomène qui se produit lorsque le prix d'un titre, tel qu'une action, augmente fortement et durablement sans que cela soit justifié par des changements au niveau du rendement de l'actif que représente ce titre. On parle de « bulle » parce que la croyance collective des agents que la hausse des titres est imminente fait gonfler le prix du titre en question jusqu'à que pour une raison ou pour une autre, une croyance à la baisse se produise, ce qui produit l'éclatement de la bulle. Une bulle spéculative traduit l'écart entre la valeur du marché d'un actif et sa valeur fondamentale, c'est-à-dire la déconnexion entre la sphère réelle et la sphère financière de l'économie par le biais de la spéculation. Lors que cette déconnexion atteint un niveau jugé comme trop risqué par les agents, l'éclatement de la bulle provoque systématiquement un « krach financier » qui est parfois suivi de « paniques économiques », c'est-à-dire de dérèglements des variables réelles de l'économie. La spéculation intense des années 1920, associée à un recours à l'endettements massif des agents, est suivie par une vague de panique et le krach d'octobre 1929 marque le départ de la « Grande Dépression » qui fera perdre jusqu'à 85% de la valeur initiale des titres financiers de la bourse de Wall Street. Ainsi la compréhension du phénomène des bulles spéculatives est absolument nécessaire pour stabiliser les marchés financiers et éviter de nouvelles crises majeures dans l'avenir.
La formation des bulles spéculative est due aux anticipations « auto-réalisatrices » des agents spéculateurs (I). L'analyse économique s'est tout d'abord focalisée sur l'aspect rationnel du comportement de spéculation lors de bulles dites « rationnelles » (II). Cependant, les limites internes des bulles rationnelles ont poussé les économistes à un nouveau modèle de bulles dites « mimétiques » (III).